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编辑同志：
你好！股市是经济的晴雨表，可是为什么在中国宏观经济势头良好的情况下，中国的股市却一片低迷？请编辑同志及有关专家给予答复，多谢！
贵报读者 吕永克
近年来，中国宏观经济运行良好、发展平稳，各产业都取得了较快增长。然而，作为经济发展“晴雨表”的中国股市，却与当前的经济发展形势背道而驰，呈现出不断下跌的态势，致使广大股民深受其害、损失惨重。那么，我国股市为什么会出现这种反常现象？为此，笔者日前专访了bifa必发副院长、bifa必发证券研究所所长、博士生导师胡金焱教授。
胡教授分析认为，我国股市出现目前这种状况，其实是对我国证券市场十多年发展的冷静反思，也是价值投资理念的理性回归。这种现象的出现，并非是偶然因素所为，而是多种因素长期作用的综合表现。
上市公司的经济结构、产业结构与国民经济的相应结构并不相称。１９９９年以来，中国宏观经济发展良好，ＧＤＰ以年均７％以上的速度递增，国民经济日益呈现出平稳发展的良好态势。据此，许多经济学家认为，我国经济发展已走过拐点，进入平稳增长时期。从理论上讲，股市是一国经济发展的晴雨表，一般能及时而准确地反映该国经济发展的状况。然而，我国股市目前的状况似乎背离了这一规律，呈现出国民经济运行良好而股市却阴跌不止的现象。对此，胡教授认为，我国股市的这一状况事实上并没有违背这一规律。通常，股市作为国民经济发展晴雨表的前提是，国民经济的结构状况及发展应与股市具有可比性，即上市公司的经济结构和产业结构能够正确地反映国民经济的相应结构状况，而我国的股市在这一点上恰恰是不相符的。一方面，我国的上市公司数量少，不能全面反映我国经济发展中的产业状况，即代表性不强；另一方面，上市公司的来源不合理，我国的上市公司大多来自国有企业，这与目前支撑国民经济发展的所有制结构不符。据统计，近年来我国ＧＤＰ增长的６０％来自日趋活跃的民营经济，然而，由于种种原因，民企上市的公司较少，这使上市公司的代表性进一步下降。
股市的自身调整与理性回归。我国的股市历来被称为“政策市”，国家为扶持和促进证券市场的发展，对股市一贯采取支持和鼓励的政策。每当股市陷入低迷状态时，国家往往会政策救市，出台相应的政策和措施，力促股市繁荣。但是，这种行为无形中导致了股市的畸形发展，并不利于股市的健康成长。胡教授指出，１９９９年“５·１９行情”的发动便是政策救市的结果。而接下来的２０００年股市暴涨，仅是一种结构性上升，并非是证券市场的整体性健康成长。在２０００年的股市上涨中，科技股等概念股被疯狂炒作，价格飙升（如亿安科技），而有些绩优股却没有上升，从而导致股票价格扭曲和股市的畸形上涨。退一步讲，如果股价上升能伴随着公司业绩的同步上升，那么这种上升可以持续。不幸的是，当时的股价上涨只是炒作的结果，是一种泡沫。因此，伴随着泡沫的破灭，自然是股票价格的回落，相应地，股市低迷则是一种正常的反应和调整，也是股市的理性回归。
上市公司的质量差，削弱了股民对上市公司的信任。通常，上市是企业自身成长、发展到一定阶段后的内在要求，是企业进一步发展壮大的融资平台，是一种纯粹的经济现象。然而，自从中央提出对国有企业进行战略性改组以来，许多地方政府纷纷把国有企业改制当作是国企脱困的一种手段，并把改制后公司的最终上市看作是自身的一项政绩，从而将其作为一项政治任务来抓。于是，许多并不具备上市资格甚至是极其困难的国有企业，经过改制和包装后纷纷上市。然而，上市后企业的经营管理工作并没有得到实质性提升，业绩也没有得到根本性改善，于是，虚增利润、粉饰业绩的造假行为很快便败露出来（如猴王股份、银广夏、东方电子等）。这样，一方面给股民造成极大的经济损失；另一方面也给股民以极大的心理打击，从而对许多企业的政策及许诺产生怀疑，进而影响到股市本身。
上市公司的业绩不理想，影响了股民的投资信心。近年来，虽然我国的国民经济发展良好、业绩骄人，但上市公司的整体业绩却趋于下滑。一个较为明显的事实就是沪、深两市中的ＳＴ和ＰＴ公司不断增加，甚至出现了个别地区的上市公司全部被ＳＴ的惊人现象。这样的状况，对股民的投资信心无疑是一种考验。从投资者的角度而言，股民购买股票的目的不外乎两个方面：一是对上市公司进行投资，成为股东并从上市公司的成长中获益；二是通过买卖股票获取投机性收益。然而，现阶段我国股市的状况决定了广大股民不可能顺利实现上述目的。一方面，广大股民缺乏进行投机性股票交易的技能，很难在变幻莫测的股市中获利；另一方面，多年来，我国的上市公司很少进行现金分红，这或者是由于上市公司本身运作不佳，没有利润可分，或者是受控股股东操纵，即使有利润也不分。如此一来，广大股民始终得不到切实的投资收益，从而对上市公司年复一年信誓旦旦的承诺失去信任，也使上市公司的投资价值大大降低。
上市公司缺乏诚信，降低了股民的市场预期。我国上市公司普遍存在一个现象：上市公司都有一个母公司——集团公司，并受其管理或控制。这种母子公司模式衍生出了许多不利于上市公司发展和股民利益的问题，例如，上市公司成为集团公司圈钱、套现的工具。事实上，许多公司将优质资产剥离上市的根本目的就是为了圈钱，以获取没有偿还压力的资金供母公司使用。于是，便出现了上市公司不仅不分红，还不断要求增、配股的现象。另外，有些上市公司还利用关联交易的方式，转移上市公司的利润以供集团公司享用。更有甚者，有些集团公司空壳运作，完全依靠上市公司来生存。这种现象的普遍存在，使广大股民对上市公司的诚信产生怀疑，投资热情急剧下降。
受此吸引，一些直接上市有困难的企业便寻求那些ＳＴ类上市公司进行资产重组，以此作为进入股市圈钱的跳板。事实证明，上市公司经资产重组后真正转好者寥寥无几，往往再次陷入圈钱—沦落—重组的怪圈。因此，不难理解以往对股民有较大吸引力的资产重组类企业，如今也备受冷落。
证券市场监管力度加大，股市运作市场化程度提高。近年来，为促进证券市场健康发展，营造一个公开、公平、公正、高效有序的市场环境，以切实保护广大投资者的合法权益，我国证券监管机构加大了对证券市场中违法违规行为的打击力度，对过去肆意操纵市场的机构产生了较强的威慑力。于是，过去那种庄家主导并以巨额资金推动，大量散户跟风的炒作现象锐减，股市中的人气也不再像过去那样集中。应该说，这是一种理性回归，表明我国股市运作逐步趋于理性化和市场化。
总之，冰冻三尺，非一日之寒。我国股市的今日状况，是上述诸多因素综合作用的结果。对于如何走出困境，重新步入繁荣，胡教授认为将主要取决于如下因素：新上市公司的业绩表现、股东权益能否得到切实保障以及股价与公司业绩是否相称。
□ 陈振华
http://www.dzwww.com/xinwen/dzpl/200311/t20031103_320988.htm
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