——bifa必发胡金焱教授访谈录
2004-02-16 06:10:28
2004年2月1日，新华社全文发布了《若干意见》（以下简称《意见》），引起了各方人士的普遍关注，许多市场分析人士纷纷将其看作是重大利好政策，甚至认为是“资本市场二次革命的总纲领”。对此，bifa必发副院长、证券研究所所长、博士生导师胡金焱教授却表达了自己的独特见解，认为应从战略性、长远性和全局性的高度来正确认识和理解《意见》，而不应简单地将其视作临时性、具有救市性质的利好政策。
首先，《意见》从战略上对资本市场进行了明确定位，并鲜明地肯定了其在社会主义市场经济建设中的重要地位。众所周知，我国的资本市场在改革开放后得到恢复并得以发展，然而，中国资本市场的发展一直是与企业股份制改革试点相联系的，是伴随着企业股份制改革特别是国有企业股份制改革的节奏和进程而发展起来的，其定位和地位始终不明确。事实上，资本市场在其发展过程中在很大程度上日益成为服从和服务于国有企业改革乃至解困目的和要求的手段，因此，尽管１９９２年国务院成立证券委和证监会以来，我国资本市场得到了长足的发展，但由于我国有关证券市场的法律、法规和监督体系不健全，证券市场的操作和管理经验不足，投资者缺乏必要的理性和风险意识，导致我国证券市场监管部门行为短期化、企业行为功利化、投资者行为投机化，证券市场所应有的作用未能得到充分发挥。于是，各方人士对证券市场的质疑和责难之声不时出现。此次《意见》的发布，就是从战略的高度对资本市场的地位和作用给予明确的界定。《意见》指出，资本市场“已经成为社会主义市场经济体系的重要组成部分”，它“为国有企业、金融市场改革和发展，优化资源配置，促进经济结构调整和经济发展，作出了重要贡献”，“大力发展资本市场是一项重要的战略任务”，等等，这是中央政府第一次十分鲜明地肯定了资本市场的作用，明确了资本市场的定位，资本市场第一次真正被“验明正身”、“名正言顺”了。
其次，《意见》较系统地对我国资本市场发展的方向和思路进行了框架设计。改革开放二十多年来，我国资本市场的发展可谓是风雨兼程，坎坎坷坷，起伏不断，基本上经历了资本市场发展中所能出现的各种情况，而且许多情况还是转轨经济中所特有的。因此，在正确认识资本市场的地位和作用的同时，推动资本市场的改革开放和稳定发展成为管理当局的首要任务。而十六届三中全会的部署为这一问题的解决指明了方向，据此，《意见》较系统地提出了我国资本市场长远发展的基本框架。可以说，这些思路既是对我国资本市场多年发展经验的总结，更多的是来源于对我国资本市场发展中遭遇的各种挫折和教训的总结。
再次，在认识上，应将《意见》看作一份确立资本市场地位、规划资本市场发展战略、建立稳定的资本市场制度安排的纲领性文件，不应习惯地将其与所谓的“利好政策”或“重大利好政策”联系起来。由于中国资本市场长期以来没有明确的定位和地位，导致资本市场缺乏规范、稳定、制度化的政策安排，资本市场在其发展中往往为临时性或多变性乃至功利性的政策所左右，导致市场难以形成长期而稳定的政策预期，形成市场围绕政策转的所谓“政策市”局面。这一状况导致中国资本市场两种明显的现象：“博弈政策”与“政策依赖”。一方面，中国新兴资本市场的投机性，形成了政府与市场之间监管与反监管、反投机与投机的博弈。当资本市场出现过度投机、股价持续上涨时，市场就会形成政府可能出台打压市场的“利空政策”的预期，并随时间的推移而不断强化和积累，一旦“利空政策”果然出现，就会导致资本市场的股价暴跌。另一方面，市场对国家欲借助资本市场推动国有企业改革的政策意图理解得非常透彻，因此，国家既不愿看到资本市场过度投机，但也不希望资本市场长期低迷的心思也为市场心领神会。为此，当股市低迷不振时，市场就会期待政府出台“利好政策”，形成“政策依赖”。市场低迷的持续时间越长，这种政策期待和依赖就越强烈。一旦政府果真出台“利好政策”，市场就会做出强烈反应，出现股价暴涨行情。这种“利空”、“利好”政策的不断转换，使市场长期形成了一种思维习惯，即自觉不自觉地总是将每一项资本市场政策与所谓的“利空”或“利好”挂起钩来。因此，这次《意见》的发布也使大多数市场分析人士以及投资者将其理解为股票市场的一个“重大利好”。诚然，两年多来股票市场的持续低迷，使市场一直处于对“利好政策”的期盼和呼唤中，《意见》的出台从客观上的确具有一定的增强市场信心、调动市场积极性的作用。但是，如果仅仅从“利好政策”层面上理解《意见》，就大大降低了对《意见》作为一项规范和引导整个资本市场健康发展的战略规划的深层次意义。
最后，胡教授特别强调指出，对于《意见》，我们应努力避免从自身利益角度进行片面解读，而应从战略的高度来认识和把握，在准确理解各项具体规定的同时，努力领会规定背后所体现出的规范市场公正性的深远意义。
□ 陈振华
http://www.dzwww.com/dazhongribao/lc/200402160256.htm
