近日，bifa必发博士后张伟平与曹廷求教授合作的研究论文《中国房地产企业间系统性风险溢出效应分析——基于尾部风险网络模型》在《金融研究》2022年第7期发表。

当前我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，因房企资金链紧张而引起的流动性风险、交付风险、债务违约风险及信用风险，或成为经济增长的隐形担忧，稳定房地产市场在经济大盘中的作用更加突出。因此，文章创新性地从企业微观层面探讨房地产市场风险的形成机制。文章以2007-2021年沪深A股上市房企为样本，首先基于SIM单指数分位数回归技术提出测量系统性风险的新指标SIM-CoVAR，对我国房地产企业的系统性风险进行测度，并结合前沿的TENET网络模型，构造跨房地产企业风险动态传染的尾部风险网络，进一步借由块模型，探究房地产市场系统性风险溢出的聚类性、触发机制及传播路径，最后考察网络整体结构和宏观经济变量对房地产市场系统性风险溢出的影响。文章更紧密地刻画了本轮房地产下行周期中由供给端房企频繁暴雷引发的风险隐患，为促进房地产业健康发展和防范化解宏观层面的系统性金融风险提供重要参考。

文章对房地产市场风险管理启示： 一，房地产市场系统性风险监管和预防措施的制定应考量房企间尾部风险网络的关联结构和风险传染路径。相关部门应加强对系统重要性房企的监管与救助，关注风险的溢出方向和强度，尤其是加强对紧密风险溢出关联企业的监控，防止单个暴雷房企负面效应的急速扩散引起的级联效应。二，相关部门应按照监控风险、路径甄别、风险疏导等措施对系统性风险的关键传播路径进行重点治理，进而避免房地产泡沫的发生。三，充分发挥房地产市场尾部风险网络结构降低系统性风险溢出的积极作用。就房企而言，加大与地产主业相辅相成的多元业务布局力度，减少共同资产持有，降低风险聚集性，提高房地产市场风险网络的稳定性，但应避免跟风政策红利和产业风口进行跨行业投资，试水与地产主业无关的多元业务致无序扩张，增加企业债务违约风险。

文章的政策启示：一方面，政府部门不仅要从需求端“因城施策”，还应从供给端“因企施策”，针对不同地区的困境房企进行定向融资支持，延长其融资债务期限，建立参与主体的长期稳定预期；另一方面可以由当地政府牵头协调，支持优质央国企兼并收购系统重要性出险和困难民企的优质项目，激发优质企业的参与积极性，从而促进房地产行业的健康发展和良性循环，实现目前三大特殊背景下既防风险又稳增长的目标。

文/张伟平